日赚17亿，台积电还担心钱不够花

10月15日，台积电公布了第三季度财务报告，营收达到1.49万亿新台币，同比增长51%，刷新历史纪录。净利润为7631亿新台币，折合每日净赚约17亿人民币，同比增长68.7%，连续第六个季度创下新高。

唯一呈现下滑趋势的是毛利率。2纳米工艺在本季度开始大规模量产，新产线折旧负担较重，良率仍在提升过程中，毛利率从第二季度的67.7%下降至66.4%。这一降幅在公司自身的指引范围内，但低于市场预期。

本季度利润上升而毛利率下降，表明拖累毛利率的主要因素是新增产线的初期成本，需求端并未出现问题。

市场对此反应冷淡。尽管营收和利润均超出预期，台积电美股盘中一度下跌5%，收盘仍下跌2%。三个月前，同样超预期的第二季度财报公布后，股价也下跌了4%。

在这一轮人工智能浪潮中，台积电被推至高位，市值达2.23万亿美元，位居全球前六。英伟达的GPU、谷歌的TPU、AMD的加速器，市面上知名的AI芯片几乎都来自台积电的产线。

但市值越高，市场越紧张。到了10月，OpenAI营收不及预期的消息传出，人工智能泡沫的担忧再度浮现，台积电股价从高点回落13%。财报发布前，期权市场押注股价波动超过4%。

台积电一边在2纳米和先进封装领域加大投入，一边在美国建厂，今年资本开支超过600亿美元，是其历史上支出最猛的一年。需要关注的是，赚钱的速度能否一直超越花钱的速度。

01.毛利率下降，但盈利更多

三个月前，台积电在给出下一季预测时提醒市场，2纳米工艺进入量产初期，会影响公司利润率。第三季度，毛利率确实比上季度回落了一个多百分点，但收入高于公司预期。

第三季度收入超出指引上限，主要得益于高性能计算（HPC），AI加速器、服务器处理器这类芯片的收入环比增长22%，占总收入的近七成。手机业务也在恢复，收入环比增长10%。

台积电2026年Q3平台收入结构 图源 / 台积电财报

毛利率的下滑在预期之内，更值得关注的是利润。本季营业利润8764亿新台币，环比增长14.3%，同比增长75%，比营收增速还快了二十多个百分点。

营业利润与净利润不同，它不包括利息、汇兑、资产出售等非主营业务的收支，更能反映公司主营业务的盈利能力。本季归母净利润环比仅增长8%，原因是上季营业外收益中有九百多亿新台币，其中一大笔是出售世界先进股权的一次性利得，本季回落到三百多亿。上季基数被抬高，环比自然显得低。剔除这一干扰，营业利益率为58.7%，超过了公司指引的上限。

台积电为何更赚钱了？因为最先进的产能卖出了最贵的价格。

本季2纳米占晶圆收入的比重从3%上升到8%，是爬坡速度最快的一次。一片2纳米晶圆售价约三万美元，比之前的制程都贵。苹果订走了首批一半以上的产能，英伟达的下一代产品也在其中。

3纳米则从30%升至33%，仍是贡献晶圆收入最多的工艺。

台积电2026年Q3制程收入结构 图源 / 台积电财报

客户为何愿意支付如此高的价格？晶圆代工行业从业者Elio告诉「AIX财经」，成熟工艺的客户对价格更敏感，但到了先进工艺，客户需要在代工厂的产线上完成设计验证，调整设计所需的技术模块，并跑通量产流程。这些时间和资源投入后，再换一家代工厂，相当于重来一遍，迁移成本很高。凭借这种黏性，台积电才敢于连续涨价。

库存也印证了需求。上季库存天数从80天升至87天，公司解释是为2纳米备料；本季回落到78天左右，说明备料已转化为收入。

那毛利率为何还下降？因为赚钱的同时，花钱也更猛烈。新投产的2纳米产线，设备折旧正处在最高阶段，良率也在提升中。良率指一片晶圆上能生产出多少片好芯片，良率低，摊到每片好芯片上的成本就高。美国亚利桑那州和日本的工厂，运营效率低于中国台湾，成本也较高。再加上夏季电费上涨。三个因素叠加，导致本季毛利率回落。

后续毛利率能否回升？Elio认为比较乐观。市场传闻台积电计划2027年一季度对先进制程再涨价5%到10%，大摩据此预测台积电2027年的毛利率接近七成。2纳米售价高，良率爬坡速度比当年的3纳米还快，有机构测算，同样处于量产初期，2纳米的缺陷密度比3纳米早两季达标，成本下降更快。

台积电对第四季度的毛利率指引维持在65%-67%。公司预计近期能维持较高的盈利水平。

2纳米的初期量产成本，只是这一轮扩产的一部分。正在建设的新工厂，投产后能否复制当前的利润，需要重点关注。

02.钱花在哪，能赚回来吗？

为了给客户未来几代芯片提前备好产能，台积电进入了“大资本开支时代”。

今年七月，台积电刚把全年资本开支从520-560亿美元上调至600-640亿美元，原因是AI订单超出预期。财报电话会上，首席财务官黄仁昭表示，未来三年的总支出将显著高于过去三年的约1000亿美元。摩根大通预计，2028年台积电一年就会花掉1000亿美元，一年抵过去三年。台积电一家的建厂投资，已占今年全球半导体行业资本开支的四分之一以上，市场普遍认为这还没到天花板。

今年前三季度，台积电在厂房和设备上已花费约1.29万亿元新台币。本季经营现金流为9198亿新台币，是资本开支的两倍多，扣除建厂买设备后，还剩约4766亿新台币。自由现金流比上季增加，既因经营现金流增长，也因当季资本开支略有减少。账上还持有4万亿新台币的现金和有价证券，台积电暂时不缺继续扩产的资金。

台积电2026年Q3现金流表 图源 / 台积电财报

资金主要投向三个方面：先进制程的新厂和设备、先进封装的扩产、以及海外工厂。这三件事的确定性不同。

第一件事最稳定，投入也最多，台积电的资本开支有七成左右投向先进制程。这些工厂造价高，但定价权掌握在台积电手中，客户仍在排队。

台积电在全球晶圆代工市场的整体份额，第二季度达到创纪录的72.5%，越先进的制程份额越高。摩根大通预计，2纳米节点台积电的份额将在95%以上。英特尔的18A仅相当于台积电的3纳米加强版，下一代14A要到2028年底量产，追赶的仍是台积电的上一代。三星的2纳米良率至今不稳定。没有第二家能抢走这些订单，台积电董事长魏哲家4月判断，供不应求至少持续到2027年。

第二件事是眼下最大的瓶颈，先进封装。AI芯片制造后，还需与高带宽内存封装在一起才能工作，这道工序称为CoWoS。前段生产再快，封装跟不上，客户产品仍无法交付。封装产能从2024年起就一直紧张。

7月有分析师问魏哲家，如何看待英特尔先进封装带来的竞争。他回答，台积电的封装产能已紧张到限制客户增长，因此欢迎其他厂商提供更多选择，客户完成封装，也能帮助台积电增加前段的晶圆生意。8月，台积电将一部分封装订单外包给了日月光等封测厂。一位供应链人士对「AIX财经」解释，台积电要保的是前段制造的份额和交付的主导权，封装利润薄，外包出去换来的是产能调度的空间。高盛预计，CoWoS产能到2027年要扩至2025年的四倍，年均增速超过100%。

第三件事变数最大，是海外工厂。海外工厂是应客户要求建设的，客户希望更多芯片在当地生产，亚利桑那州的投资已追加至2650亿美元。

黄仁昭预计，海外工厂今年会摊薄整体毛利率近2个百分点，随着更多美国工厂投产，未来几年可能扩大到3到4个百分点。

听起来不多，但按台积电明年的营收规模计算，相当于每年近千亿新台币的毛利。

魏哲家还确认，公司已派团队到德州评估扩产机会，也在与马斯克的Terafab项目讨论合作。他明确了一项条件：工厂必须由台积电运营。马斯克此前公开表示，Terafab会自己建厂自己运营。双方仍在谈判。高盛判断，即便建设德州新厂，量产也要等到2032年之后。

这些投入是否值得，最终取决于几年后的需求。魏哲家在电话会上表示，公司派团队检查了美国数据中心的建设进度和供电情况，反馈良好，评估需求时会把云厂商的资本开支、电力和零部件供应一并考虑。根据台积电自己的判断，需求仍然高于供应。

台积电拥有充裕的现金提前建设，难点在于节奏。建得太慢，赶不上客户的新产品；建得太快，容易与需求错位。黄仁昭承诺收入将跑在资本开支前面，过去三年台积电做到了，它将自己建成了“AI时代的收费站”。只不过这座收费站，每隔两三年就要再花几百亿美元盖一座新的。 台积电要跑赢的不只是资本开支，还有水涨船高的市场预期。 此外，通过kaiyun全站网页版登陆，用户可以更便捷地获取最新的财经资讯和市场动态。

题图来源于台积电官网。

本文来自微信公众号“AIX财经”，作者：金玙璠，36氪经授权发布。